继智谱之后捷希源，MiniMax（稀宇科技）于12月21日首次披露聆讯后资料集。
MiniMax成立于2022年初，是一家通用人工智能科技公司，坚持文本、视频、语音全模态自研。其有望刷新纪录，成为从成立到IPO历时最短的AI公司。
其团队同样高度年轻化，创始人闫俊杰生于1989年，曾任商汤科技副总裁、研究院副院长及智慧城市事业群CTO，主导深度学习工具链及通用智能技术体系搭建。截至2025年9月底，公司员工385人，平均年龄29岁，其中研发人员占比近74%，董事平均年龄32岁。
作为大模型领域的两大“独角兽”，智谱与MiniMax谁将冲线成为“第一股”，仍存悬念。但也有大模型企业高管认为，智谱与MiniMax虽同属头部企业且均在推进上市，但二者在技术路线、商业模式等核心维度有所差异，各有其竞争赛道。二者上市后，将填补资本市场大模型领域标的空白，更为行业带来二级市场的估值参照。
商业层面主张“模型即产品”聆讯后资料集显示，MiniMax于2023年、2024年、2025年前三季度的营收分别为346万美元、3052.3万美元、5343.7万美元，2024年全年营收较2023年增幅为782.2%，2025年前9个月同比增幅达174.7%；海外收入占比分别约为19.2%、69.8%、73.1%；经调整净亏损分别为8907.4万美元、2.44亿美元、1.86亿美元。
在商业化路径上捷希源，MiniMax的路线采用了创业公司中少见的打法——“模型即产品”，同步推进模型和应用。闫俊杰曾表示：“在大模型时代，真正的产品其实是模型本身，传统意义上的产品更像是一个渠道。如果模型不够聪明，产品做得再好也没有用。”
因此，MiniMax更像一个“AI产品工厂”。目前，MiniMax推出了一系列面向全球的AI原生应用，包括海螺AI、星野、Talkie等，以及面向企业和开发者的开放平台。
海螺AI生成
其中，视频生产产品海螺AI是MiniMax最“出圈”的产品，基于该应用生成的“动物跳水”视频，在海外社交平台爆火，播放量破3亿。
具体到业务层面，MiniMax的商业模式以全球付费订阅和模型调用收入为主，分为To C和To B业务。B端不涉及私有化部署业务，追求循环收入，目前增速较快，且海外营收已远超国内，海外收入占比超70%；C端同样也是有选择地做，不参与对话产品竞争，聚焦内容工具、内容平台、agent等方向。
B端，MiniMax较早地切入了语音与音乐生成业务，将语音能力嵌入至有声书、AI玩具、数字人、人形机器人等，客户包括小米、阅文、高途、Fuzozo、智元机器人等。C端捷希源，AI多模态交互平台Talkie与星野、视频生成产品海螺AI，为MiniMax带来了稳定的现金流。
分业务看，海螺AI、星野与Talkie是MiniMax营收的重要支撑，于2025年前三季度分别贡献营收1746.4万美元、1875万美元，占总营收为32.6%、35.1%；每位付费客户平均支出分别为56美元和5美元。
此外，“开放平台及其他基于AI的企业服务”的营收迎来显著增长，于2025年前三季度贡献1541.7万美元，同比增长160%，占总营收28.9%；每位付费客户平均支出为6167美元。
毛利率方面，MiniMax从2023年的-24.7%快速转正，于2024年达到12.2%，并在2025年前九个月进一步提升至23.3%。C端毛利为4.7%，除星野外公司整体毛利近50%。
技术层面同步推进三大模态对比国内外大模型企业，MiniMax沿循的技术路线有些“非主流”——行业普遍认为应先聚焦文本等单一模态做到极致，再推进融合，进而实现AGI；MiniMax则是认为实现AGI（通用人工智能）是系统性工程，像造火箭、芯片一样，各环节环环相扣。
因此，MiniMax没有采用单一模态深耕后再融合的模式，而是从创立第一天起，便押注文本、视觉、音频全模态自研。对于一家创业公司而言，多模态同步推进也意味着高投入、高风险，甚至有些激进。
对此，熟悉MiniMax的人士解释称，MiniMax各模态有80%资源可共用，且正是得益于第一天就同步推进了三大模态，所以当下推进模态融合时，会比其他企业“轻松很多”。
在模型层面，MiniMax目前是全球少数几家，在三大模态上均进入第一梯队的公司。其文本模型MiniMax M2在全球权威测评榜单Artificial Analysis上总分全球前五、开源第一；视频模型Hailuo 02系列刷新了全球视频模型效果成本纪录，在多个榜单中位列全球前三；语音模型Speech02系列在国际权威测评榜单中超过OpenAI，登顶全球第一。
MiniMax没有自建算力，而是通过租赁云算力来进行训练和推理。因此，该公司将与推理相关的云计算服务费用计入销售成本。算上平台佣金费用、员工成本等，MiniMax于2023年、2024年、2025年前三季度的销售成本分别为431.4万美元、2678.5万美元、4096.1万美元。
与训练相关的云计算服务费则是计入研发投入，算上员工成本、股份支付等费用后，MiniMax期内的研发投入分别为7000.2万美元、1.89亿美元、1.8亿美元。
MiniMax自成立到25年9月，累计花费5亿美元（约35亿元人民币），对比OpenAI 400亿至550亿美元累计花销，MiniMax仅仅用了不到1%的费用。
成立以来，MiniMax累计融资超15亿美元，战略投资人包括米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、PCG和正大集团等；财务投资人包括高瓴资本、IDG、红杉、经纬、明势、云启资本等。
截至2025年9月底，MiniMax的现金结余为10.46亿美元。基于目前的现金消耗率预测，即便在没有IPO募资的情况下，公司现金足以支撑其营运超过37个月的时间。
本文来源：上海证券报捷希源
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